产品介绍

  2月8日，广发期货春节行情交流会在线上举行，广发期货各板块小组组长为大家全面汇报了大宗商品各板块春节期间的交易逻辑和观点。

  春节期间，豆粕和生猪价格上涨趋势迅猛。春节后豆粕开盘涨停，2月8日略呈弱势，但整体趋势仍然偏强。国际基本面看，南美天气炒作持续，美豆走势强势，销售数据较好。1月下旬，南美旱情相对好转，天气炒作力度有所下滑，美豆价格在此阶段出现了震荡的平台期。进入2月，天气再度恶化，拉尼娜气候引发的干旱担忧仍持续，巴西南部及阿根廷北部主产区仍处于偏干水平，产量预估下调1,000万吨，市场后续供需平衡表也会受到一定影响。目前市场交易预期，巴西和阿根廷分别1.33亿吨、4400万吨的交易均值水平。随着减产预估持续落地，市场供给下调，提振价格信心。基于此，或对盘面豆类价格有一定的支撑。同时，近期美豆的销售进度快速提升，截至1月27日，美豆的完成率已达到81%。受减产带动市场供应下调的影响，美豆预期完成20.5亿蒲的目标的同时可以在一定程度上完成一定的增量。中短期来看，美豆可能保持一个相对坚挺的格局。回顾历史数据，库销比在8%附近的情况下，对应CBOT指数价格略低于1200美分，目前已接近该历史水平。但参考历史减产幅度匹配CBOT涨幅，根据目前产量受损的数据,减产因素继续推涨CBOT价格的逻辑动力略低。所以说我们大家都认为，虽然美豆可能维持在一个偏高位的水平，但是继续向上驱动的可能性并不是特别高。

  回归到国内市场，目前进口大豆盘面压榨利润依旧较差，大豆供应端偏紧，库存处于较低位的水平，基差水平较高。这对整个市场提供了非常强的支撑，对单边行情也有明显的推动的作用，豆粕类整体还是处于一个偏强的格局，但不存在大幅看涨的趋势。菜粕方面，其市场体量是非常有限，且国内菜籽处于阶段性供应偏紧的格局，菜粕也处于需求淡季。所以从单边行情来看，仍需豆粕的带动作用，没有更强的看涨驱动。

  策略上，我们提议单边逢低做多，关注做空油粕比的操作。可以滚动操作短线多单，但长线来看，目前并没有大幅拉涨的驱动。

  生猪近期行情走势纠结，大趋势下行，但盘面受收储政策等影响波动剧烈。产业端来看，春节后产能逐步下滑，但供应仍在高位。对标历史同时期出栏量，该阶段能繁母猪体量仍偏高。虽然节后出栏呈现一定缩量，但缩减水平有限，影响尚不清晰。春节期间低温天气，疫情或存在加重趋势，养殖利润下滑。局部地区补栏情绪有所好转，但整体仍较疲弱，目前尚无较大规模补栏启动。而更远期补栏情况则会受到二、三月猪价水平的影响，如果猪价水平跌幅较大，可能会加速整个猪周期的快速见底。整体上，近期能繁母猪存栏体量比较平稳。需求方面逐步走弱，消费进入淡季区间。综合看来，短期行情也许会出现供需双弱的局面，但供应端体量大于需求侧的体量，供应端存在压力。策略上我们推荐偏滚动性操作，短线逢高做空。

  年前玉米购销逐渐清淡，市场情绪平稳，现货稳定。淀粉深加工采购需求大，给予玉米价格有力支撑，盘面上涨。下游库存尚未达到饱和区间，仍存在较大利多空间。丰产预期存在卖压，秋粮收购进度进入较快的水平。小麦替代量减少较大，看涨预期较强。但需警惕玉米进口持续推进；生猪需求体量下降，影响玉米消费；淀粉表现不强，市场行情报价接受度有限等因素影响后续看涨逻辑综合来看，我们大家都认为玉米可能会有一个比较偏强的支撑，还有上行空间，但不可能会出现非常极端的行情。

  春节前后，整体黑色金属延续震荡偏强的走势，节后涨幅较大。根据周度产量库存数据，目前整个产业端库存比较低，根本原因要是采暖季的限产，产量维持低位，库存的压力较小。而宏观政策转向，需求预期转好，今年上半年的基建和地产需求环比回升的预期比较强，导致了整体黑色金属呈现偏强的走势，从品种结构来看，铁矿钢材双焦。

  从铁矿供需面来看，整体库存处于高位。我们推算了下，后期钢厂复产，假设日均铁水上到230，也不可能会出现大幅去库的情况。所以铁矿总量供需矛盾并不明显。要关注钢厂利润，前期铁矿价格持续上涨，其实已经挤压了部分钢厂的利润，铁矿的相对强势难以持续。

  为什么铁矿石能领涨黑色，是因为铁矿石产业跟宏观是共振的,上涨逻辑比钢材更清晰，而钢材则呈现出供需双增格局，需求增产量也有增长预期。铁矿产业供应较为稳定，需求环比有增加预期。钢厂的利润也有环比增加的预期,根本原因在于市场普遍看好后期基建和地产的需求，所以在目前资金看多看好钢材的背景下，都是在做多铁矿石。但是现在整体价格不算低，行业利润整体都偏高，继续扩张需要终端成材的需求出现实质性的好转，才能使整个产业链的利润继续上扩。所以现在整个黑色金属板块的核心矛盾，就是节后成材的终端需求强度能不能够超过钢厂复产的强度。

  从目前宏观政策的情况梳理来看，后期政策是通过基建和地产来发力，今年上半年基建的增长预期较强，同时也较为明确。市场普遍预期上半年基建的月度增速最高能够冲到8%~10%，但市场对地产分歧较大，去年地产行业很差，也影响四季度的GDP的增速表现不佳。虽然当前地产行业的政策环境边际放松，但1月高频地产销售和拿地都表现比较疲软。目前地产放松政策还不足以支撑地产有比较好的表现，地产端发力或许仍存在困难，需要后续政策持续的放松来支撑。在复工需求明朗前，低库存将支撑价格偏强走势，后续如果需求没有到达预期，价格存在回落风险。

  大家下午好，春节以来终端和下游需求尚且没恢复，整个化工行业的走势受油价的指引。春节期间，受美国寒潮影响、俄乌局势升级，油价出现大幅的上涨，整个化工品也受到了油价的提振。其中贴近原油的品种涨幅比较大，比如PTA, LPG这些品种。另外液体化工类，如苯乙烯和乙二醇，因节后显性库存增加，出现了冲高回落的行情。

  原油方面从基本面看，供给端弹性较弱，OPEC成员国过剩产能逐渐收窄，俄乌地理政治学局势紧张，持续为原油带来风险溢价。供给方面，美国原油产量增加缓慢且持续依赖库存的消耗，且受寒潮影响，后疫情时代美国原油产能始终没有恢复之前的水平。需求端来看，需求超预期恢复，成品油裂解价差表现强势，炼厂利润高位，原油需求较为可观，后期原油需求增量空间或进一步打开。库存方面，受季节性淡季影响，全球重要地区的成品油库存有所累库，但原油库存水平仍低于五年均值水平，为高油价带来重要支撑。所以短期原油走势较强。

  但近期伊核协议谈判重启，持续释放油价压力不确定性；远期来看3月美联储加息，4月底OPEC预计完全放松生产限额。所以我们对中长期的油价持利空的观点，即预期原油走势近强远弱。

  春节期间沥青开工率较低，出现较大降幅，综合利润也处于历年同期的一个偏低水平。节后需求端存在好转预期，因今年市场基建需求预期较好，所以整体上针对当前沥青低估值的情况，我们大家都认为可以逢低去做多裂解利润，单边来看以成本驱动为主，走势跟随油价波动。

  原油价格持续上涨，带动聚酯产业链价格持续上涨；PX价差结构较强，加工费修复至250美元/吨;节后开工率回升，但预计3-4月进行春季检修，供需良好，总体驱动偏强。

  春节期间减产的幅度是较小，但对后市供需预期偏乐观。目前整体开工率中性偏高，一季度供需弱，累库幅度小于往年同期，基差不强。加工费中性偏低，驱动中性，被动跟随成本波动。

  节后负荷回升明显，港口呈现趋势性累库现象，下游备货偏高，整体供需弱，导致基差走弱，资金空配，MEG估值偏低。下游聚酯负荷较往年偏高，节后回升较快，但累库压力较大。低位存在成本支撑，驱动弱。如果油价不出现趋势性下跌，我们大家都认为MEG下行空间较小。

  春节期间累库明显，节后负荷回升加快；短纤下游的原料备货不高，利润偏低。成品下游纱厂的成品库存也较低，或存在一定补库需求。我们大家都认为短纤的弹性较好，建议一季度去逢低多短纤空TA或EG套利的操作策略。

  纯苯受高库存影响，估值呈中性水平，进口窗口打开，库存略降，预期较好；乙烯节后供应偏紧，减产叠加成本强势，价格反弹出现大涨。整体偏强;短期来看纯苯和乙烯支撑较强。苯乙烯方面负荷中性，春节期间港口大幅累库，利润偏低，行情冲高回落，整体走势还是高位震荡。矛盾仍在原料纯苯。

  上游预售良好，节后仓库存储上的压力不大，下游建材类预期乐观，同时也受到油价的提振，基本面整体上偏强。

  甲醇呈现供需两旺的格局，整体开工率较高，库存呈中性，煤制甲醇的利润整体估值偏低，需关注政策对煤价的影响，从而分析甲醇情况。

  短期来看，厂家仓库存储上的压力不大且预收订单尚可，需求端农业冬小麦返青施肥备货、复合肥厂备货以及部分夏管肥储备备货等需求放量，整体有望延续供需两旺格局，盘面仍有上行冲高可能。中期来看，农业冬小麦返青肥备货需求释放过后，整体农业备肥和复合肥厂备货的紧迫性下降，另外2月底到3月份淡储货源有释放预期，市场供需有转弱预期，厂家持续累库可能性大，尿素期现价格有回调可能，不过目前能源类大宗商品上涨动能依旧较强，恐对尿素价格有提振作用。操作策略来看，短期偏强运行为主但上方或有压力，关注确定性较高的UR5-9反套机会。

  短期上游厂家仓库存储上的压力不大，成本端油价强势和库存对聚烯烃价格有支撑。若油市上涨动能依旧较强，油价或对PP定价起到主导作用，后期价格重心仍存上移可能，不过在成本推张和产能投放周期影响下，聚烯烃单边操作不确定性较大，建议持续关注多LL空PP机会。

  能化方面，关注多LL空PP、UR5-9反套、空PTA多原油、多短纤空TA或EG等套利机会。

  各位同事大家好，今天我们来复盘一下有色，其实最近有色分化也比较大，像铜这种品种绝大多数都是比较四平八稳的，基本没怎么动。

  我待会会说一下，其实现在铜可能它的一个主要焦点还是在宏观，然后现在这一段时间点呢其实也比较特殊，因为其实产业方面其实是没办法证实，也无法证伪的，所以基本上就是这一个时间点也是资金在拍脑袋。数据这一块其实也是有争议的，因为数据差大家对政策会有预期，数据好的话对这个政策的预期又减弱，所以博弈其实比较厉害。最近我对铜做了一个很长时间的复盘，我可以稍微先说一下其中的一些观点。有色大家可能提的比较多的，就是对比上一次的整个的一个量化宽松，它的退出，然后它的一个表现。有的人会说加息以后可能有色压力会比较大，或者是说缩表以后压力会比较大。然后我复盘了从08年底开始的这波量化宽松，直到2017年开始缩表，整个系统化复盘，得出的结论是其实它最早的可能量化宽松，它退出之前，它的预期对整个市场它影响是比较大。但是目前来看，其实我们已经走完了这一段，从去年的9月份到现在，其实我们走的就是taper，他taper的预期，然后到paper的时间，后面现在我们要关注的是3月份的一个加息，和3月份之后可能6月份它的一个缩表，一般情况下在加息的时候，在加息的初期，其实有色是表现比较猛的，里面可能大家可能有一点疑惑，但实际上就是美联储它的每一次加息，它都是跟它的一个经济节奏是相关的，复盘了这么长时间的有色的一个走势，尤其是铜的一个走势，它其实跟经济的节奏是非常吻合的。如果是经济是出现下滑了，也就是说加息并不是它的原因，但是加息会导致它的经济节奏的变化，从而对整个有色的一个价格产生一个比较大的这样的一个影响。所以这里面有一点，然后这一次我们3月份要加息，然后6月份可能要缩表的时候，其实是压力是非常大的，因为在上一轮缩表的时候，它的时间点基本上就是呈现了一波流畅性的一个下跌，然后在前期taper的一个预期时间，其实也是呈现了一个比较流畅的下跌，反倒是中间的 taper和它中间加息初期其实都是呈现一个相对来说会还比较稳定的这样一个走势，所以我们现在的时间点我觉得比较特殊可能。加息这一块就是在3月，我觉得铜价不太可能会受到经济比如说加息的影响的一个压制，它更可能会受到如果我们经济出现的边际上的一个下滑，可能会对它造成比较大的影响。

  但是在6月份之后，如果开始或者是6月之前，如果是开始缩表了，这个时候可能压力会比较大，这是铜的一个走势。为什么在我们这几天铜的走势，我们看到其实有色的其他品种走势是比较好的，但是铜是走得比较弱的，这里面其实春节是发生了几件大事，这里面我点评一下，一个是美国的就业数据，其实在第一个周五就是2月5号，非农的数据是非常好，但是前一天的APP的数据它是非常差的，如果是这样一个情况下，其实大家对预期会有改变，就是美联储它之前这么心态，后面是不是相对会温和一点，也就是说它加息和缩表的一个节奏会不会减慢，所以这里面也对它是有影响的。另外一个方面就是很重要的一个事件，就是英国央行是连续两次加息，因为它加息的话其实意味着包括欧洲央行比较大的变化，原来她说我2022年我是不加息的，这一次他是表态，他说不排除我会加息这样一个比较大的转变，可能会导致什么？这是，美元走势的变化。在历年的长周期的铜的走势的过程中，其实美元走势跟它的负相关性是非常强的，当然阶段性它有背离的情况，但是如果时间长的话，它是非常严谨的这样的一个负相关的关系。所以如果是在这种情况下，如果欧洲那边可能会更一点，甚至会不会出现比如说英国又持续加息，然后欧洲不断的这样的一个更加变鹰一点，更激进一点，那这样的欧元会不会更加走强，从而导致美元指数进一步走弱可能对整个有色金属也是一个比较大的支撑，这是一个比较大的变量，我觉得可能后面我们需要关注的一个地方。然后另外一个就是数据，数据就是国外市场它的一个复苏情况其实是一直是还ok的。一基本上pmi是维持在55以上，甚至达到58 59这样的一个水平，但是它边际上是走弱的。国内市场上其实是它是边际上是持续其实是一直是走低的，就比较弱的这样的一个宏观经济数据。在这样的一个数据情况下，其实我们国内的经济整体是不好的。所以如果从这个角度来说的话，其实从后面它的空间的话是受到很大的一个压制的。

  但是如果大家对我们国内市场的一个政策有预期，然后经济出现逐步抬升的话，可能在这种情况下，我觉得铜价可能它受到一个支撑还是比较强的。所以在这种情况下，我觉得可能这里面有一个真空期，就是什么真空期，一个是政策的真空期，第二一个是我们产业其实也有一个真空期，因为现在刚刚其实大家也提到了元宵节可能之后才会下游才会复工，其实我们历年也是在我们春节前可能都会呈现一个比较大幅度的一个垒库的一个情况，就是这样我们基本面可能就没法去证实它好还是不好，消费好还是不好。所以这个是产业的真空期，既然是在这种真空期的情况下，其实波动的话它可以相对会比较无序一点。所以后面我们主要关注一个指标，国内的政策我觉得要看一下三两会就3月初3月5号前后，可能会是一个比较重要的变盘的时间点，可能要关注一下。然后产业这一块可能就是2月下旬就是中下旬可能慢慢恢复，然后我们库存的一个变化跟我们实际的预期和历年的一个对比来看，然后来证实它的整个的情况，这个是对铜的它的可能波动相对比较难一点，比较难把握，因为我们还需要等等政策等产业去证实这个问题，时间点也没有到，但是其实有一些品种表现是比较强，像铝和铝、锌、锡、镍、不锈钢，其实这些品种表现是比较强的。这里面其实他们都有一个共同的特点，就是供给受到很明显的这样的一个约束，你像今天的铝，包括昨天一样，因为广西百色出现了疫情，它是主要的氧化铝的这样一个产地，占全国产能的10%，然后电解铝是占5%的这样一个产能，然后它铝棒的一个量还是比较大的，所以也是导致大家对铝的这一块的供应是产生了一个忧虑。正巧的是什么？外盘海德鲁他的一个减产也是出现在这一段时间，当然了海外的铝是一直有预期的，现在目前来看海外它欧洲大概有80多万吨的减产，后面的话供应商受到压制的这样的一个忧虑还是一直会在的。所以就整体来看的话，它的供应上面的干扰是比较大，对它的整个的价格的提振也是比较强。因为铝可能还不太一样，基本上它铝厂的话都是属于一个比较老旧的产能，所以它恢复起来也会比较慢。

  但是锌海外欧洲的话也是有一定的产能的，也有几十万吨的干扰，所以锌的我觉得在寒流过去之前，它的一个供应的扰动实际上也是比较大的，所以这个也是能源线上的有色品种，其实它会表现的相对偏强一点，这就是我们为什么其实最近包括前一段时间，就是锌铝其实表现都还ok，然后像铜它是表现相对是比较弱的一个重要的原因。然后像锡，其实它这个品种，因为我们节前也是做了一个复盘，基本上是属于一个无解的品种，我们的进口窗口一直是打开的，但是我们的进口一直进不来，为什么？大家都缺，没有矿，因为现在矿的干扰，所以这样一个时间段我们就想它的现在利润也很好，一旦矿宽松，那么锭的产量是能够出来的。那么3月份如果是它的矿能够有或者1月份2月份到时候进口数据出来，2月份一个月份2月份的进口数据出来，如果是看到了矿的进口是呈现比较大的一个变化，它的冶炼厂的产量肯定就会出来，一旦它的产量出来，我觉得锡价格这么高，炒得这么高，我觉得这里边可能就会有一些对要挤水分的时间。但是如果从长周期来看的话，它还是缺，缅甸那边它还是缺的，然后印尼那边它又不出口，所以在这样的一种情况下，如果我们没有看到这些边际上的变化，锡肯定还是强势的一个走势。我们编边际看什么？看库存看矿的进口，如果出现了变化，那么这个时候可能会有一波比较大幅度的或者比较快速的一个下跌然后，等到它下跌到一定程度，又会发现其实下游需求也不错，然后我们还是缺，这个时候价格可能还是走回它原来的一个趋势性的上涨轨迹。所以这个品种还是有点意思，但是品种比较小，其实它现在如果看它的整个的一个仓单量什么的，其实也是比较容易被资金掌控的这样的量要这样一个品种。这里我就简单讲一下有色的概况。

  镍因为我们预计可能是3月份或者是二季度高冰镍可能会持续出消息。现在虽然他是出了一些消息，但是都是断断续续的，500吨1000吨其实影响是非常小，但是他对情绪的影响非常大，所以后面我估计3月份如果开始量产，因为他们签的合约好像是交货几万吨的，如果说二季度要开始可能要慢慢开始输出来了，就是从印尼运回来了。这个时间点我觉得也是比较关键的，而且历年来其实3月份的下跌的概率也是比较大。

  关于春节前后复工复产，我们之前也做了一个复盘，然后如果我们基本上也是属于的市场预期，因为其实有色品种它比较比较一致的就是什么？就是冶炼厂它基本上在春节期间它基本上不怎么停产的，就整个的一个开工率还是会维持百分之八九十的这样的一个开工率，基本上都是维持生产的状态。但是下游它会出现比较大的这样的一个减产，开工率是非常低的，所以历年在这种春节期间垒库是比较严重的。但是春节之后它可能就是慢慢元宵节之后，所以我们基本上是计算5周的一个时间，节前的三周，然后节后的两周垒库的一个情况，然后大致反正今年的一个情况比去年肯定会相对会差一点，为什么？今年因为没有说一定要大家原地过年，但去年的话是鼓励大家原地过年，基本上都是留在这儿的，所以基本上它开工的时间相对会早一点，我们21年的情况，但是比19年要稍微又差一点，所以这种情况我们预计可能是介于20年和19年之间的这样的一个垒库情况。反正铜我们是大致判断交易所的一个库存和社会库存整体是有35万吨到40万 45万吨的一个库存累积。我不仅仅是复盘了交易所库存和社会库存，还复盘了生产商的库存，贸易商的库存和消费商的库存就这些，还有保税区的库存等等。我们现在的库存其实我用了一个词，我觉得有库存危机，库存危机是什么概念？你大致现在算下来，我最新的一个数据是不到20天的这样的一个库存，历年的正常一般都是维持在一个月以上或者1.5个月这样的，20天是什么概念？基本上是05年到07年那一波super cycle那一波大周期里面，它是维持了低于20，18天的一个库存量，库存低了有一个什么样的情况，就是它很容易出现一个大幅的升水，就是现货市场很容易出现挤仓的这样一个情况。所以向上的波动其实它这种几率是很大的，稍微如果你出现其他也发生共振的时候，它是很容易往上走的，这是我觉得需要注意的一个地方。还有一个周期是比较低的一个时间，是14年左右，14年左右我不知道大家有没有印象，当时国内市场的现货，因为它的现货升水是达到了1000多块钱一吨的水平，因为这个水平是很好很罕见的，但是今年除外，今年因为伦敦市场都出现了1100美元每吨的这样的一个升水情况，所以在这种情况下就很容易出现阶段性的挤仓行情，一般这个时间点比较容易出现在4月5月6月，我们刚刚说的美国加息缩表的时间点，还真有可能这个时间点会出现比较好的一个波动。但是我发现一个问题，一就是13年到17 17年那一波就整个量化退出的时间，它维持的时间很长，但是我们这一次很短，然后我们的价格又很高，那次是慢慢跌，我们这一次所以我就担心一个什么问题，我们在很短的时间内就会发生很大的价格的一个波动，我上上下下20%很快就完成了，你都来不及去思考去复盘，就很有可能会发生这种情况。当然现在时间还没有到，因为它现在还是在观察窗口期，所以大家可以关注一下这个是铜，大家也可以看一下，我们在节前其实做了一个很详细的，就是我们整个研发部门做了一个很详细的就是对春节前后的库存的变化，包括它开工的变化的情况，其实整体的一个情况反正还是呈现一个季节性的变化。我看了一下昨天公布的一个数据，其实它的社会库存的一个垒库应该是累了5.88万吨的一个情况，就是你这样子算起来就是节后一星节后的一星期。节后一星期对5.88，其实这个水平的线年是差不多的这样的一个水平，但是比21年是要差一点。这个是就讲一下看一下数据，因为主要观点已经跟大家交流过了。大家可以看一下数据。

  希望大家关注一下我们研发部门的一些报告和专题，因为其实都是大家花了很大的一个力气去复盘，是比较有意义的。

  本微信号推送内容中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

  本微信号推送内容反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

  在任何情况下，本微信号推送内容仅供参考，推送内容或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。

  本微信号推送内容旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

  本微信号推送内容中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这一些信息的准确性及完整性不作任何保证。

  本微信号推送内容反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不意味着广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

  在任何情况下，本微信号推送内容仅供参考，推送内容或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。